— На российском валютном рынке доллар и евро в середине октября обновили годовые минимумы: рубль укрепился до 71,7 к доллару и 82,8 к евро. Мы считаем, что потенциал укрепления рубля с текущих уровней ограничен. Ожидаем, что до конца года рубль останется в диапазоне 71-74 к доллару и 81-84 к евро.В этом году рубль чувствует себя лучше, чем большинство валют развивающихся стран благодаря многолетним пикам цен на нефть и газ. С начала года цены на нефть Brent выросли на 60%, до трехлетнего максимума в $83 за баррель.

Цены на газ, металлы и другое экспортное сырье также находятся вблизи многолетних максимумов благодаря восстановлению мировой экономики после коронакризиса и ограниченному предложению.Рекордные цены на сырье и смягчение ограничений на добычу в рамках сделки ОПЕК+ обеспечивают повышенный приток валюты в страну. Положительное сальдо текущего счета платежного баланса РФ, по предварительной оценке Банка России, в январе-сентябре увеличилось в 2,8 раза, до $82,2 млрд по сравнению с аналогичным периодом 2020 года ($29 млрд).

При этом спрос на валюту для внешнего туризма остается низким из-за пандемии COVID-19 и карантинных ограничений. Также поддержку рублю оказывает быстрое поднятие ключевой ставки Банком России до 6,75% для сдерживания инфляции. Это повышает привлекательность российской валюты для операций carry trade.

Несмотря на 60-процентный рост цен на нефть, рубль с начала года укрепился всего на 3,6%. Сдерживают укрепления рубля покупки валюты Минфином, рост доллара в мире, низкий спрос иностранных инвесторов на активы развивающихся стран, рост импорта.Ожидаем, что Минфин РФ в ближайшие месяцы продолжит покупать валюту в рамках бюджетного правила, забирая в валютного рынка около $4-5 млрд в месяц.

На мировом валютном рынке доллар продолжает расти — индекс DXY c начала года прибавил 5%. Поддержку американской валюте оказывают высокая глобальная инфляция и ожидания скорого сокращения монетарных стимулов ФРС США. Американский ЦБ, вероятно, в следующем месяце начнет сокращать программу количественного смягчения, а в следующем году приступит к повышению ставки. Ожидания уменьшения предложения долларов ведет к укреплению американской валюты к большинству валют развитых и развивающихся стран.

Также поддержку доллару оказывают растущие доходности гособлигаций США, которые негативно сказываются на долговых и валютных рынках развивающихся стран, включая Россию. Мы ожидаем, что рост доходностей американских гособлигаций и укрепление доллара в мире продолжится в этом квартале.

На этом фоне полагаем, что спрос нерезидентов на ОФЗ до конца года останется низким. Повышение годовой инфляции в России до 5-летнего максимума в 7,5% и ожидаемое продолжение цикла ужесточения денежно-кредитной политики Банком России также негативно сказываются на спросе на российские облигации.В то же время до конца года мы не исключаем коррекцию на сырьевом рынке. Причинами коррекции могут стать замедление мировой экономики из-за перебоев в цепочках поставок и высокой инфляции, новая волна пандемии короновируса, увеличение предложения нефти странами ОПЕК+, менее холодная зима, чем ожидается сейчас.

С точки зрения сезонности последние месяцы года являются достаточно слабыми для курса рубля. За последние тринадцать лет рубль в среднем слабел к доллару на 2% в ноябре и на 2% в декабре. Этой осенью и зимой мы ожидаем более стабильный курса рубля благодаря сохранению высоких сырьевых цен и спокойному геополитическому фону.